Вчера, наконец, разрешилась ситуация, связанная с банком ФК Открытие, который с начала июля испытал сильный отток средств клиентов (527 млрд руб. с 3 июля по 24 августа, по данным ЦБ РФ). ЦБ РФ решил реализовать меры, направленные на повышение финансовой устойчивости банка с использованием средств Фонда консолидации банковского сектора: регулятор получит долю в капитале банка не менее 75% (будет зависеть от состояния активов и капитала), отмечают аналитики Райффайзебанка в своем отчете.
По словам первого зампреда ЦБ РФ Д. Тулина, "капитал банка был недостаточным для его масштабов операций и рисков, при этом в официальной отчетности капитал был существенно завышен", при этом регулятором уже давно были выявлены проблемы (как минимум, с осени прошлого года) и возможные пути их решения.
По-видимому, ЦБ РФ ожидал докапитализации банка собственниками и/или снижения объемов операций. Однако вместо этого банк и вся группа продолжали активную экспансию, в частности, Д. Тулин привел пример покупки Росгосстраха посредством сложно структурированного кредитования (по сути, безвозвратных кредитов без 100% резервирования), поскольку для прямого оформления прав собственности (это произошло лишь недавно по настоянию регулятора) у банка ФК Открытие не было собственных средств.
Учитывая системную значимость банка, ЦБ РФ принял решение не применять механизм bail-in и не вводить моратория на удовлетворение требований. Однако регулятор не исключает, что после ревизии финансового состояния банка, которая займет 3 мес., показатель достаточности базового капитала Н1.1 (7,78% на 1 августа) у банка ФК Открытие может опуститься ниже 2%, порога, при котором происходит списание в базовый капитал всех субординированных инструментов (их объем в обращении 111,2 млрд руб.), за исключением выпущенных до 1 марта 2013 г. (их объем составляет 10,6 млрд руб., они списываются лишь в случае банкротства или добровольного согласия держателей, в частности, это относится к старым субордам NMOSRM).
Решение регулятора было для нас ожидаемым и наилучшим, оно может означать, что в случае проблем у другого системообразующего банка механизм bail-in также не будет запущен, то есть держатели несубординированных обязательств банков не пострадают. Тем не менее, действия регулятора в отношении обязательств проблемных банков, не являющихся системообразующими (например, частных быстро выросших банков, имеющих все еще низкую прибыльность и высокую долю кредитования связанных сторон), могут быть иными, в частности, может быть запущен bail-in.
Рынок ОФЗ
Аукционы: остаток найдет высокий спрос, плавающий выпуск не интересенНа сегодняшних аукционах Минфин размещает не только выпуск с фиксированной ставкой купона (26219), но и плавающие бумаги (29012) в объеме 20,6 млрд руб. и 15 млрд руб. За неделю, прошедшую с предыдущего аукционного дня, доходности вдоль кривой ОФЗ опустились еще на 5-10 б.п. (лучше остальных выглядели среднесрочные выпуски), что обусловлено повышением ожиданий снижения ключевой ставки на следующем заседании ЦБ РФ (на 25 б.п. или даже на 50 б.п.) на фоне замедляющейся инфляции (до 3,7% г./г., по недельным данным, минимум с начала года).
В этой связи мы ожидаем высокий спрос на 26219 (YTM 7,94%), которому также способствует отсутствие предложения в будущем (размещается доступный остаток). Лучшей альтернативой 29012 (который котируется 103,66% от номинала, или с дисконтом 28 б.п. к 6М RUONIA) является выпуск 29006, который за последнюю неделю подешевел на 30 б.п. и сейчас имеет небольшую премию к 6M RUONIA.
Рынок корпоративных облигаций
О'Кей подтверждает план добиться уровня безубыточности в проекте развития дискаунтеров к 2018 г.О'Кей (Fitch: B+) опубликовал слабые финансовые результаты за 1П 2017 г. В результате закрытия 2 гипермаркетов, переоценки стоимости активов и убытков по курсовым разницам ритейлер зафиксировал чистый убыток в размере 1,5 млрд руб.
О'Кей продолжает операционные преобразования: развивает собственную логистику, продолжает развитие дискаунтеров (6% торговой площади) и кадровые перестановки. О'Кей планирует удержать долговую нагрузку на уровне <3х на конец года (3,6x на конец 1П). Ритейлер подтвердил план добиться выхода результатов сегмента дискаунтер на уровень безубыточности во 2П 2018 г.
О'Кей рассчитывает, что повышение эффективности бизнес-модели позволит в ближайшие 3 года повысить уровень маржи по EBITDA до 7-8% (4,2% в 1П). На наш взгляд, такие планы выглядят оптимистично, поскольку конкуренты (Ашан, Х5, Магнит, Лента и др.) имеют агрессивные планы по дальнейшему развитию.
Рублевые облигации O'Kей БО-5 неликвидны и котируются с YTM 10-10,3% @ апрель 2020 г. (=ОФЗ + 220-250 б.п.), что, по нашему мнению, является адекватной компенсацией за кредитный риск.
