Китай - относительно открытая экономика; поэтому в последние годы он стремится реализовать "невозможную троицу", получая вполне предсказуемые результаты.
Начиная с 2008 года, Китай привязал свой курс к доллару США. Также Китай реализует свободное движение капитала, что позволяет свободный обмен юаней на доллары. Кроме того, страна предпочитает независимую денежно-кредитную политику.
Проблема в том, что "невозможная троица" подразумевает, что вы не можете иметь все три фактора сразу. Эта модель была проверена несколько раз с 2008 года, поскольку Китай столкнулся с рядом колебаний валютных курсов, пишет Джеймс Рикардс, финансовый эксперт и писатель, автор книги "Путь к руинам", который в прошлом успешно спрогнозировал политику ФРС.
История вопроса
Невозможная троица (также трилемма международных финансов) — гипотеза в международной экономике, что невозможно одновременно достичь:Фиксированного обменного курса Свободного движения капитала Независимой денежной политики
Например, Китай попытался сделать невозможное в 2008 году с привязкой к доллару около 6,80. Все резко закончилось в июне 2010 года, когда Китай нарушил валютную привязку и позволил ей подняться с 6,82 до 6,05 к январю 2014 года.
Эта переоценка обменного курса отчасти была вызвана жалобами министра финансов США Гайтнера на «валютные манипуляции» Китая за счет искусственно низкого уровня привязки к доллару в период 2008-2010 годов.
После 2013 года Китай сменил курс и продолжил постепенную девальвацию юаня с 6,05 в январе 2014 года до 6,95 к декабрю 2016 года. В конце 2016 года китайский юань вернулся на ту отметку, на которой некогда его обвиняли в «валютных манипуляциях».
Только теперь появилась новая фигура, показывающая пальцем на Китай. Новый американский критик был уже не тихим Тимом Гайтнером, а назойливым Дональдом Трампом.
Трамп грозил объявить Китай валютным манипулятором на протяжении всей своей кампании с июня 2015 года до дня выборов 8 ноября 2016 года. Как только Трамп был избран, Китай попытался сгладить рост напряженности в разгорающейся валютной войне.
Китай фактически поддерживал свою валюту мягкой привязкой. Торговый диапазон был особенно узким в первой половине 2017 года, около 6,85.
В отличие от привязки 2008-2010 гг., Китай на этот раз избегал "невозможной троицы", частично закрывая свободное движение капитала и повышая ставки наряду с ФРС, тем самым отказываясь от своей независимой денежно-кредитной политики.
Это также противоречило поведению Китая, когда впервые провалились его попытки достичь "невозможной троицы". В 2015 году Китай не достиг "невозможной троицы", не закрыв свободное движение капитала, а отменив валютную привязку.
В августе 2015 года Китай спровоцировал внезапную девальвацию курса юаня. Доллар вырос на 3% против юаня за два дня, поскольку Китай девальвировал валюту.
Результаты были катастрофическими.
За несколько недель акции США упали на 11%. Была реальная угроза мирового финансового кризиса и полномасштабного кризиса ликвидности. Кризис был предотвращен ФРС и решением отложить «взлет» процентных ставок США с сентября 2015 года до следующего декабря.
Инфографика
Динамика курса китайского юаня с 2015 года
Китай провел еще одну девальвацию с ноября по декабрь 2015 года, на этот раз это была скрытая девальвация.Результаты оказались столь же катастрофическими, как и в августе предыдущего года. Американские фондовые индексы упали на 11% с 1 января 2016 года по состоянию на 10 февраля 2016 года. Опять же, больший кризис был предотвращен только решением ФРС отложить запланированные повышения процентных ставок в США в марте и июне 2016 года.
Влияние этих двух предыдущих девальваций на обменный курс отражено в таблице ниже.
Со своей стороны, Китай не хотел развязывать торговую или валютную войну с США в преддверии Национального конгресса Коммунистической партии Китая, который начинается 18 октября. Президент Си Цзиньпин играл в мягкую внутреннюю политическую игру и не хотел раскачивать лодку в международных отношениях. Китай снова успокоил США, позволив обменному курсу подняться с 6,90 до 6,45 летом 2017 года.
Китай избежал Невозможной троицы в 2015 году, девальвируя свою валюту. Китай снова избежал "невозможной троицы" в 2017 году, применив хет-трик, частично закрывающий свободное движение капитала, повышающий процентные ставки и позволяющий юаню расти по отношению к доллару, тем самым нарушая привязку обменного курса.
Проблема для Китая заключается в том, что эти решения неустойчивы. Китай не может продолжать закрывать свободное движение капитала, не нанося ущерба крайне необходимому притоку капитала. Кто станет инвестировать в Китай, если нет возможности получить свои деньги?
Китай также не может поддерживать высокие процентные ставки, потому что расходы по процентам обанкротят несостоятельные государственные предприятия и приведут к росту безработицы, которая является социально дестабилизирующим фактором.
Китай не может поддерживать сильный юань, потому что это наносит ущерб экспорту, ущемляет связанные с экспортом рабочие места и приводит к дефляции за счет снижения импортных цен. Искусственно завышенная валюта также истощает резервы иностранной валюты, необходимые для поддержания привязки.
Учитывая, что "невозможная троица" действительно невозможна в долгосрочной перспективе, а нынешние решения Китая неустойчивы, что может сделать Китай для реализации проблемы "невозможной троицы"?
Самый очевидный курс, который может быть реализован - это максимальная девальвация юаня примерно до уровня 7,95 или ниже.
Это остановит отток капитала, поскольку эти оттоки обусловлены девальвационными опасениями. Как только произойдет девальвация, не будет никакой необходимости получать деньги из Китая. Фактически, необходим приток новых денег, чтобы получить выгоду от гораздо более низких цен в местной валюте.
Есть ранние признаки того, что эта политика девальвации уже реализуется. Юань резко упал за последний месяц с 6,45 до 6,62. Это похоже на скрытую девальвацию в конце 2015 года, но несколько более агрессивную.
Геополитическая ситуация также созрела для политики девальвации Китая. Как только Национальный конгресс Компартии Китая завершится в конце октября, президент Си поддержит свои политические амбиции и больше не сочтет нужным избегать раскачивания лодки.
Китай явно не оказал большого влияния на ядерные амбиции Северной Кореи. На фоне приближения войны между Северной Кореей и США ни у Китая, ни у США не будет столько стимулов для сотрудничества друг с другом по двусторонним торговым и валютным вопросам.
И Трамп, и Си готовят подход «снятия перчаток» в преддверии торговой войны и возобновленной валютной войне. Максимальная девальвация юаня является самым сильным оружием Си.
Наконец, внутренние противоречия Китая. Китай должен противостоять неплатежеспособной банковской системе, пузырю на рынке недвижимости и схеме Понци по управлению активами в $1 млн, которая начинает разваливаться.
Более слабый юань даст Китаю некое политическое пространство с точки зрения использования его резервов для решения некоторых из этих проблем.
Менее резкие девальвации юаня привели к сбоям на фондовом рынке США. Что представляет собой новый прогноз по максимальной девальвации для акций США?
Ответ мы можем получить довольно скоро.
