Месяц назад Bank of America выпустил последнюю серию предупреждений о том, что текущий период низкой волатильности не приведет к печальному концу.
Несколько недель спустя Марко Коланович из JPM предупредил, что самоуспокоенность закончится «катастрофическими потерями» для коротких стратегий по волатильности, затем Александр Кочич из Deutsche Bank предупредил, что текущий период «метастабильности» рынка приведет к «катастрофическим событиям».
А теперь настала очередь Goldman.
Кристиан Глиссман, стратег Goldman, присоединяется к общей тенденции и пишет, что, хотя «периоды низкой волатильности не должны заканчиваться плачевно, но часто именно так и происходит».
Длительный период низкой волатильности может в конечном итоге привести к чрезмерному риску и скрытому риску из-за повышенных оценок.
Но уход из периода низкой волатильности не обязательно должен привести к снижению риска, по крайней мере на начальном этапе.
Рынки часто вступают в режим более высокой волатильности до того как будут проведены более крупные корректировки курсов акций, обычно через 6-24 месяца.
Это предполагает более постепенное снижение риска, поскольку рынки переходят в более устойчивый режим высокой волатильности, так как ухудшается макроэкономический фон.
Сейчас наблюдается небольшой рецессионный риск в ближайшие 12 месяцев.
В последней записке Мэтта Кинга из Goldman говорится, что «большим риском может стать ужесточение ФРС, что может привести к большей волатильности в ближайшей перспективе, особенно учитывая повышенную неопределенность вокруг снижения баланса ФРС и ЕЦБ».
Кроме того, волатильность может складываться на фоне неожиданных потрясений и маловероятных событий. Переход от режима низкой волатильности к режиму более высокой волатильности показан ниже:
Есть и другие опасности, например, низкая волатильность, скрывающая корреляционный риск в портфелях с несколькими активами.
Имея портфели с несколькими активами, инвесторы могут столкнуться с дополнительным риском, основанным на предпосылке диверсификации. Корреляции различных видов активов, как правило, возрастают при более высокой волатильности.
Это, прежде всего, риск для фондов паритета риска, что часто увеличивает риск, основанный на волатильности класса активов и на уровне портфеля.
С 1990-х годов облигации обеспечивали хеджирование акций в периоды высокой волатильности, подвергая специалистов, инвестирующих в смешанные активы, более высокому риску. Но сейчас, поскольку и акции, и облигации являются дорогими, облигации уже не такое хорошее средство хеджирования акций.
Так почему бы просто не перейти в режим длительной волатильности? Все предпочитают короткую волатильность, хотя «короткие стратегии по волатильности становятся более рискованными».
Неудивительно, короткие стратегии по волатильности, как правило, бывают очень выгодны в периоды низкой волатильности. В года период длительной волатильности VXX (ETF на индекс VIX) был очень дорогостоящим, но с 2011 г. VXX снизился на 99%.
Это означает не только низкий уровень волатильности S&P500, но и контанго в кривых по фьючерсам VIX.
По мере того, как провалы VIX быстро восстанавливаются, инвесторы нашли способ использовать своеобразный кэрри с волатильностью. Например, XIV (обратный EFT на фьючерс VIX) почти утроился с начала прошлого года. В результате, чистая короткая позиция в фьючерсах VIX находится на рекордно высоких уровнях. Но риск краткосрочных стратегий на большинстве рынков явно растет. Например, 17 мая 2017 года, следуя росту VIX из-за опасений по поводу импичмента Трампа, XIV снизился на 18%.
Goldman советует: переходите в кэш и уменьшайте риск.
Это еще больше усугубляет ситуацию с увеличенным распределением наличных средств, а также с более широкой диверсификацией. Альтернативные варианты, такие как недвижимость и частный акционерный капитал, могут помочь, хотя они часто вносят риск ликвидности в портфель.
Как правило, более импульсивный инвестиционный подход может помочь управлять доходами с учетом риска в периоды растущей волатильности – со снижением в рисковых активах в периоды низкой волатильности инвесторам следует еще больше снизить риск.
