О факторах влияющих на волатильность и курс рубля в 2017 году, размещению новых выпусков ОФЗ, рассказал в программе "Курс дня" Александр Исаков, экономист по России и СНГ компании ВТБ Капитал.
- Курсы турецкой лиры, индийской рупии обновили исторический минимумы, юань потихоньку сползает. Рубль при том, что он немного слабел в последние дни, он остается исключительно стабильным на этом фоне. Мы видим котировки 64,48 сегодня по закрытию евро всего лишь 68 рублей, чем объясняется такая стабильность рубля?
- На самом деле это феномен не только последних дней, а скорее даже последних кварталов. Многие обращают внимание на то, что рубль оставался менее волатильным даже по сравнению с ценой нефти. Я думал об этом, мне кажется, что правдоподобным объяснением является то, что при формировании курса рубля на рынке, участники торгов в первую очередь обращают внимание на ожидание в будущем внешних условий. И если вы посмотрите, например, на фьючерсы по нефти, тут нужно сказать, что они были гораздо менее волатильным чем спот. В данном случае, если вы сохраняете в целом, оптимистичный взгляд на будущее цен товаров, то скорее все нет причин отражать полностью спотовую волатильность, спотовую волатильность рубля, это одно из объяснений.
- Есть какие-то другие или это наиболее, или это основное и наиболее правдоподобное?
- Мне кажется это ожидание.
- Исторически так сложилось, что наша валюта была более стабильна на протяжении какого-то времени, чем другие валюты развивающихся стран. В последствии рубль наверстал упущенное. Видите ли, вы какие-то риски для рубля в нынешней ситуации, риск того, что там может так же произойти снижение курса нашей валюты в связи с какими-то внешними факторами?
- Мы навели свой взгляд и снова оценили те возможные факторы, которые могут влиять на рубль в этом и в следующем году, всегда это все-таки сводится к тому, чтобы взять взгляд на внешние условия, на цены на товарном рынке. Циферно, что у нас получилось, что если мы будем использовать предположения, которые близки к текущим фьючерсам, то мы видим определенное укрепление валютного курса в следующем году.
- Валютного или рублевого.
- Рубля, то есть рубля к доллару. Если же использовать предпосылки, которые использует Минфин при формулировании бюджета, то здесь у нас получается близкие к ним цифры в следующем году.
- Можно озвучить эти цифры?
- Минфин предполагает средний курс порядка 67-ти в следующем году при нефти 40.
- Если же мы все оставим в близи фьючерсов, тогда получается.
- Тогда у нас получается порядка 61 – 62-х.
- Вы много говорите о внешних условиях, о внешних факторах цен на нефть, но все-таки курс рубля — это не только функции цен на нефть. Есть еще много внутренних моментов, политика банка России. Ну, во-первых, мы переходим к пресловутому структурному профициту ликвидности, с другой стороны, есть еще сокращающееся валютное РЕПО Банка России. Такой баланс факторов, то есть постепенное растущие предложение рублей и постепенное сокращение валютного предложения, они на рынок не повлияют?
- Действительно, с одной стороны, Банк России сворачивает операции по РЕПО, но если посмотреть н происхождение этих самих операций, то с самого начала это были меры, которые должны были решить проблему очень концентрированных внешних платежей в 4-м квартале 14-го года, и в определённой степени в первом квартале 15-го года.
Банк России с самого начала говорил о том, что он будет сворачивать эти операции по мере того, как давление со стороны внешних платежей будет снижаться. Здесь то, что происходит линейное снижение фактически объема РЕПО, это вещь ожидаемая, никакого такого решающего воздействия на состояние валютной ликвидности она не оказывает. Мы остаемся страной с положительным текущим счетом. В этом году мы ждем примерно 25 миллиардов, я думаю в следующем году у нас текущий счет будет порядка 2% ВВП, это будет порядка 30 миллиардов. Увеличение иностранных активов чистых в российской экономике.
- Какие существуют риски относительно дополнительного спроса на валюту при выплатах внешнего долга?
- Размер выплат по внешнему долгу, наверно правильнее сказать, они совершенно несопоставимы с 14 - 15-м, как началом 15-го, концом 14-го. Они немного отличаются от банковского сектора по оценки Банка России, для банковского сектора выплаты в следующем году несколько выше, чем в этом году, но их масштаб ниже чем то, через что мы прошли.
- Как вы оцениваете продажи, которые случились на долговых рынках, они затронули и российские рынки, и российские еврооблигации пострадали. Например, 10-летние еврооблигации России, упали в цене со 108 примерно до 102%, доходности выросли соответственно. Это естественное движение какое-то, или все-таки это фактор риска, что инвесторы могут начать выходить?
- То, что вы называете продажами, на самом деле увеличение доходности, которая происходит из-за того, что увеличивается безрисковая ставка. Фактически если посмотреть на то, что произошло с 10-летними облигациями казначейства США, их определенный рост на ожиданиях более мягкой фискальной политики, это все безусловно переносится на доходность всех развивающихся стран, то есть это процесс совершено естественный, здесь этого действительно нужно ожидать. Нужно сформировать определенный взгляд на то, как будет изменяться денежно-кредитная политика Федеральной резервной системы.
- Минфин намерен разместить облигаций Федерального займа среди населения. Как вы оцениваете планы по заимствованиям на следующий год? Каковы риски для рубля? Минфин намерен занять 1 трлн рублей, но с учетом погашений существующих выпусков, порядка 1,6 трлн рублей. Удастся ли это сделать гладко?
- Я думаю, что здесь больших сомнений нет. Спрос на ОФЗ будет расти. Я думаю, что большая часть остального банковского сектора, по мере того как ставки в экономике будут постепенно снижаться, мы думаем это будет происходить в следующем году, разница как бы между средней и внутренней стоимостью пассивов банков и той доходность, которую они могут получить из государственных облигаций, она будет увеличиваться, это должно привести к тому, что банки смогут и будут на самом деле предъявлять больше спрос на ОФЗ.
- Каким образом она будет увеличиваться, можно этот механизм чуть подробнее описать?
- На наш взгляд, это будет обычное увеличение наклона кривой доходности, если перевести на русский язык, то короткие ставки будут снижаться постепенно. Разница между ставкой фондирования банков, а это обычно короткие пассивы, и ставкой на более длинные облигации Минфина, она будет расти. Значит, и некоторая эта разница будет увеличиваться, увеличится спрос банков на эти облигации.
- Банки вообще не любят ситуацию, когда короткие деньги дороже длинных. Для них это такая нехарактерная история?
- Интересная теория, один из федеральных резервов очень активно продвигает теорию о том, что плоская кривая доходности, даже если ее уровень очень низкий, приводит в итоге к низкому предложению кредита.
- Да, эта теория бесспорно есть, вопрос опять же по поводу российской практики, не произойдет ли роста долгосрочных ставок ввиду таких предложений облигаций Минфина?
- Долгосрочно, они в большей части определяются рисками и ожидаемой инфляцией. Ожидаемая инфляция безусловно снижается в последние годы. Работа еще не завершена, я думаю есть определенный задел для дальнейшего сокращения, так что думаю, что риска роста дальних ставок существенного нет, по крайней мере, он несущественный.
