“РЫНОЧНЫЕ ЦИКЛЫ”
Howard Marks
На протяжение нескольких недель, если вынести за скобки “Карту и территорию” Гринспена, мы разговаривали о бизнесе, психологии и психологии в бизнесе. Думаю, пришло время вернуться к рыночной конъюнктуре. Очень своевременная и как никогда актуальная книга “Рыночные циклы” легендарного инвестора своего времени Говарда Маркса - в очередном выпуске еженедельной книжной рубрики на канале InvestFuture.
Говард Стэнли Маркс - американский инвестор, писатель. За годы своей деятельности на Уолл-стрит он планомерно наращивал свое состояние, что вылилось в цифру $2,1 млрд. и место в топ-400 богатейших американцев по версии Forbes в 2020 году. Маркс с отличием окончил Уортонскую школу Пенсильванского университета по специальности "финансы". Кроме того, в профайле автора нашей сегодняшней книги имеются
- Сертификат CFA, считающийся одним из самых престижных и элитных сертификатов в мире финансов и инвестиций, а также
- степень MBA Школы бизнеса Бута Чикагского университета в области бухгалтерского учета и маркетинга.
Маркс, получивший MBA в 23 года, сделал впечатляющую карьеру в интересующей нас с вами индустрии. Посудите сами:
* с 1969 по 1985 год он преодолел путь от аналитика по исследованию акций до вице-президента в Citicorp Investment Management;
* за последующие 10 лет возглавляемые Марксом группы отвечали за инвестиции в проблемные долговые обязательства, высокодоходные облигации и конвертируемые ценные бумаги в занимающейся управлением активами компании TCW Group Inc.;
* наконец, в 1995 году он стал соучредителем Oaktree Capital Management, в которой по сей день - а ему уже 74 года - является председателем правления. Общая сумма активов под управлением Oaktree составляет более 90 миллиардов долларов.
В книге, которую мы сегодня разбираем, Маркс показывает, как определить и освоить циклы, управляющие рынками. Он убежден, что можно обрести чуткость к изменениям в инвестиционной среде. Для этого нужно изучать прошлые рыночные циклы, понимать природу их происхождения и держать руку на пульсе событий настоящего. В таком случае возможно быть осведомленными и подготовленными, в то время как другие будут ошеломлены неожиданными событиями или станут жертвами таких эмоций, как страх и жадность.
Следуя прозрениям Маркса, частично почерпнутым из его знаковых записок клиентам Oaktree, можно попытаться овладеть повторяющимися рыночными паттернами. Эти знания способны увеличить шансы на улучшение результатов инвестирования. Вот, что об уровне познаний Маркса говорит Уоррен Баффет:
“когда я вижу записки от Говарда в своей почте, они - первое, что я открываю и читаю. Я всегда чему-то учусь из его посланий; а для его книг это актуально вдвойне".
Так что же ждет вас в этой книге? Автор живым и легким языком учит тому, как распознавать и оценивать краткосрочные рыночные циклы, как не впадать в крайности и как использовать знания об этих циклах, чтобы успешно инвестировать на фондовом рынке.
********************************************
Прежде всего, Маркс предлагает нам вспомнить о главном двигателе рынков - инвесторах. Точнее, о том, что и почему ими движет. Он предлагает начать с основного вопроса - кто такой инвестор? Ответ, конечно, прост: это он или она, чья работа заключается в инвестировании в ряд активов. Само собой, он/она ожидает, что стоимость этих активов будет расти с годами.
Есть ли возможность узнать, какие инвестиции точно окажутся прибыльными? Ну, едва ли. Хотя некоторые оценки, скорее всего, будут более точными по сравнению с другими, инвестор никогда по-настоящему не знает результата инвестиций. Все, что он может сделать, - это дисциплинировать себя и научиться искусству делать обоснованные предположения.
Тем не менее, это искусство не из простых в освоении. Новичкам практически невозможно предсказать отдаленное будущее с большей точностью, чем другим инвесторам. Их познания о крупномасштабных экономических, геополитических или рыночных событиях почти одинаковы, т.к. информация черпается из одних и тех же источников.
В связи с этим, говорит Маркс, многие новички заходят на рынок с до боли всем нам известной парадигмой: все, что требуется для успеха – покупать дешево и продавать дорого. Однако автор утверждает, что финансовые циклы, являющиеся неотъемлемой третьей составляющей каждой сделки, настоящие инвесторы просто обязаны принимать во внимание. И вот что, по мнению Маркса, может помочь нам правильно идентифицировать текущее положение дел на финансовой карте мира.
Наблюдение Первое: Хотя циклы похожи на естественные закономерности, они не так предсказуемы.
Что же такое цикл? Маркс предлагает нам базовое определение, основанное на циклах в природе, так как природный мир - самый наглядный пример классического цикла. По мнению автора, это повторяющийся паттерн. День становится ночью, которая, в свою очередь, снова становится днем. Весна превращается в лето, лето-в осень, осень-в зиму, а зима, наконец, снова приводит к весне. Нам повезло: эти природные циклы повторяются регулярно, и мы спокойно можем планировать свою жизнь вокруг них. Таким образом, позиционировать себя в них легко и выгодно.
Циклы же, за которыми следуют рынки и экономика разных стран, не так предсказуемы. Пример функционирования рыночных циклов - это как ситуация, при которой Земля начинает двигаться вокруг солнца с непредсказуемой скоростью. В таком случае, начало и конец каждого дня становился бы для нас сюрпризом. Ровно так же мы не можем знать, когда день бычьего роста рынка может превратиться в ночь медвежьего спада. В долгосрочной перспективе картина может показаться ясной, но в краткосрочной существует большое количество отклонений.
Хотя мы не можем обсуждать экономические и рыночные циклы с точки зрения определенности, мы можем выявлять характерные для них повторяющиеся тенденции.
Например, после рыночного бума цены могут подняться до неприемлемого уровня, и оптимизм инвесторов также возрастает. Когда почти наверняка произойдет спад, цены могут сильно снизиться, и инвесторы почувствуют страх и депрессию. Однако продолжительность оптимизма и глубина депрессии - непредсказуемы.
Наблюдение Второе: циклы рынков различны в долгосрочной и краткосрочной перспективе.
Можно сказать, что финансовая цикличность, предложенная Марком Твеном в контексте истории, отражает и работу рыночных циклов: она не повторяется, но рифмуется. Другими словами, любые два цикла не следуют совершенно одинаково, но все они имеют тенденцию следовать одному и тому же повторяющемуся шаблону.
Лучшей демонстрацией этой закономерности может служить экстремальный пример: пузырь доткомов и последовавший за ним крах 1995-2002 годов. Цикл бум-спад был вызван в основном недостаточной внимательностью венчурных капиталистов. Если вы хотите изобразить это событие, его форма напоминает шпиль собора с внезапным увеличением венчурных инвестиций, которое началось в 1999 году, достигло пика в 2000 году, а затем резко сократилось позже в том же году. Хотя рынок венчурного капитала вырос в среднем за последние 20 лет, в краткосрочной перспективе наблюдались дикие колебания с пиком цен в 2000 году и падением в пропасть в 2002 году.
В целом, этой модели в последние 20 лет, как и до пузыря доткомов, следовали почти все рынки, экономики и компании. Само собой, в менее экстремальных масштабах. Их рост был средним и постепенным. Однако в краткосрочной перспективе рост колеблется вверх и вниз вокруг этой вековой тенденции. Ответ на вопрос, почему так происходит, дает наблюдение 3.
Наблюдение Третье: трудно противостоять психологии инвесторов, вызывающей краткосрочные колебания рынка.
Эмоциональные крайности относительно редки в повседневной жизни. Плохие и хорошие дни бывают у людей, но у большинства людей нет внезапных переходов от безграничной эйфории к вселенскому отчаянию.
Поэтому может показаться удивительным, что одной из главных причин взлетов и падений краткосрочных рынков является колебание между человеческими эмоциями: жадностью, вызванной эйфорией, и страхом, вызванным отчаянием. Маркс достаточно подробно описывает эмоциональный фон и поведение инвесторов, приходящих на рынок во время длительного “бычьего” тренда. Это описание имеет поразительные сходства с тем, что происходит на рынках прямо сейчас! Люди продолжают покупать переоцененные акции на их исторических максимумах, даже не задумываясь о том, что эти действия ведут к значительному обвалу в будущем. Как в пирамиде: все считают, что окажутся умнее других)
Дело здесь, как бы грубовато это ни звучало, в стадном менталитете, и этому трудно сопротивляться. Даже такие великие люди, как Исаак Ньютон, умудрялись поддаться стадному инстинкту. И да, друзья, похожие ситуации возникали не только пару десятилетий назад, но и на самой заре инвестирования в акции - в 18 веке! Упаковка у кризисов всегда разная, но содержимое всегда рождает знакомый привкус болей прошлых поколений.
Урок здесь в том, что когда преобладает эйфорическая жадность, сопротивление стадному менталитету хорошо оплачивается. Однако сопротивление страху, подпитываемому отчаянием, не менее важно.
Наблюдение Четвертое: Имеет смысл инвестировать, когда риск высок и продавать, когда риск низок.
Неоднозначно звучащий тезис. Но вот, что имел в виду Маркс. В результате эйфории и жадности у инвесторов исчезает вера в риск. Они продолжают покупать даже тогда, когда цены достигли необоснованных уровней и вероятность краха находится на самом высоком уровне. Поэтому такие утверждения, как ‘рынок не может потерпеть неудачу’ и ‘на этот раз все по-другому’, должны побуждать вас быть более осторожными.
С другой стороны, риск станет самым низким, когда инвесторы потеряют надежду и будут бояться, что вслед за уже случившимся обвалом произойдет еще больший спад или вообщк полный крах рынка. Все инвесторы, которые потеряли деньги, будут стоять в стороне и полагать, что рынок сейчас находится в вечном упадке. И это тот самый момент, когда премии за риск и вероятность подъема рынка самые высокие!
Заключение
Говард Маркс более 40 лет занимает руководящие позиции на рынке управления капиталом. Он отмечает, что клиенты, прежде всего, хотят понимать свое положение в текущем рыночном цикле: где они находятся и как на этом играть. Хорошо ли обстоят дела на рынке, растут или падают цены?
Цель этой книги - найти ответ на подобные вопросы. Циклы, которые обычно не осознаются и плохо понимаются, являются основой эффективности инвестиций. И они могут быть как на конкретном рынке, так и в экономике в целом. Превосходный инвестор по Марксу обращает внимание на эти циклы, корректирует свою позицию и регулирует свой портфель так, чтобы воспользоваться ими.
Эта книга - это идеи и полувековой опыт миллиардера, успешно преодолевшего не один финансовый кризис. Среди прочих, в этом списке есть крах пузыря доткомов. Как вы, наверняка, понимаете, к моменту его явления финансовому миру этот самый мир ранее ни с чем подобным не сталкивался. То есть, по эмоциональному фону и общей неопределенности, ситуация была максимально близка к нынешней.
Так что не всё всегда так однозначно, как может показаться на первый взгляд. История, как мы уже сегодня упоминали, хоть и не повторяется, но рифмуется. И четкая идентификация текущих рыночных циклов - то знание, которое совершенно точно еще никому не навредило. Поэтому, чтобы шансы ваших инвестиций выжить под нашествием медведей и вырасти на фоне непрерывного властвования быков увеличились, настоятельно рекомендую ознакомиться с книгой Говарда Маркса! :)
