«Долгосрочный тренд роста ключевых ставок поменяет наш мир», — Андрей Мовчан, экономист

Добрый день!

Я очень благодарен организаторам конференции за приглашение выступить и еще больше благодарен за любезное согласие снять меня на видео, поскольку меня, к сожалению, сейчас нет в Москве. Очень приятно перед вами выступать, и очень интересная тема, о которой меня попросили поговорить, - тема долгосрочных трендов инвестирования в экономике.

Говорят о ней сейчас много, говорят по-разному. Любой прогноз, конечно, всегда имеет под собой как право на существование, так и достаточно большую степень потенциальной ошибки. Поэтому я буду говорить только об очень крупных трендах и о тех вещах, о которых можно действительно говорить более или менее уверено, потому что у нас есть статистические данные, и мы понимаем, как эти процессы развиваются.

Вообще финансисты и экономисты говорят, наверное, о пяти устойчивых трендах, которые присутствуют на мировых рынках на протяжении последних десятилетий, если не столетий. Они хорошо известны всем, я не думаю, что открою вам большой секрет.

Снижается уровень бедности, растет производительность труда, падает темп рождаемости, растет продолжительность жизни, падает доля труда в конечном продукте и растет доля капитала через использование технологий, через автоматизацию.

Все эти тренды присутствуют давно, они никак не будут меняться, и про них, наверное, говорить не очень интересно. Интереснее поговорить о том, что буквально на наших глазах сейчас происходит в фундаментальной финансовой практике, что поменяет наш мир, возможно, до конца моей жизни как человека не очень молодого и большую часть жизни молодых людей, определит характер инвестиционных рынков во всей экономике мира.

Это изменение паттерна в процессе определения ставок рефинансирования центральными банками. Это звучит странно, но, если посмотреть на график изменения ключевых ставок центральных банков мира, легко увидеть, что до шестнадцатого года ставка падала практически в течение тридцати лет. До этого она практически в течение сорока лет росла, а до этого в течение тоже тридцати лет падала.

Начавшийся долгосрочный тренд роста ключевых ставок поменяет наш мир, определит характер инвестиционных рынков в мировой экономике

Изменения направления движения ставок происходят крайне редко. За весь XX век оно происходило дважды. Сейчас мы находимся ровно в моменте такого изменения: ставка растет и, видимо, будет расти в течение, как минимум, десятилетия. А, может быть, сейчас циклы эти и удлинятся. Сегодня ставки очень низкие по сравнению со средними ставками, которые были до этого.

Средние ставки в предыдущем цикле – это где-то 6-6,5%, у нас ставка 2,25%, если я не ошибаюсь, или что-то около того - американская ставка рефинансирования, и конечно, двигаться вперед ей достаточно долго. Но уже сейчас понятно, что мы живем не в том мире, к которому привыкло наше поколение.

Все-таки мы построили свои состояния, свои карьеры, свои бизнесы, построили свою экономическую логику в период падения ставок. Тогда, когда длинная облигация была лучше короткой, потому что она будет расти в цене быстрее. Тогда, когда акции растут в цене не только потому, что растут прибыли, но и потому, что падает риск-премия и падает ставка дисконтирования, которую вы используете. И вообще жить легко, просто и хорошо. Этот мир рождал трейдеров, которые, работая инлайн с индексами, показывали очень хорошие результаты. Больше такого не будет.

Мы живем в период долгосрочного роста ключевых ставок, при котором риск-премии становятся запретительно низкими, происходят кризисы, а длинные долги становятся опасными и токсичными

При растущих ставках риск-премии становятся запретительно низкими и происходят кризисы. Длинные облигации дают худший доход за счет повышения цены, долги становятся опасными и токсичными, потому что перезанимать вам придется по более высокой ставке, и вообще экономика должна вести себя как-то по-другому. Как – мы не знаем, потому что мы в этом никогда не жили, а те, кто жил в шестидесятые-семидесятые годы, скорее всего нам об этом уже не расскажут.

Вот, наверное, на что в первую очередь надо сейчас обращать внимание и думать, что делать, когда вы задумываетесь о том, куда инвестировать на долгосрочный период времени. Надо смотреть, как повлияет на это растущая ставка.

Еще раз: если это длинный долг, скорее всего, вы потеряете деньги. Если это акции, от которых вы ожидаете стабильного роста на протяжении длительного периода времени, будьте осторожны: стабильный рост может быть митигирован ростом ставок и необходимым ростом риск-премий на фоне того, что у вас растут ставки.

Риск-премии по акциям сейчас очень низкие. По американскому рынку это меньше двух процентов, а средняя риск-премия – это 4-5% за предыдущий цикл. Так что мы вполне можем увидеть очень серьезные коррекции по всем основным индексам. И не только развивающихся рынков, а и развитых рынков, тем более что сейчас на рынках произошел декаплинг, и декаплинг серьезный, не только между Америкой и рынками развивающихся стран.

Декаплинг серьезный между технологическими и нетехнологическими акциями. Вообще тема технологических акций очень сложна на сегодняшний день, потому что хайп, безусловно, присутствует. Об инвестициях в технологии говорят все. Эта конференция посвящена, в частности, технологическим трендам.

А раз об инвестициях в технологии говорят все, значит, там уже так называемый «красный океан»: все уже там, цены уже высокие. И вполне возможно, что инвестировать в компании на самых разных этапах развития, которые декларируют, что занимаются технологиями, просто поздно, потому что очень сложно получить остаточную маржу от этого инвестирования.

С другой стороны, технологии развиваются быстро, за технологиями будущее и, конечно, будут вырастать и новые единороги, и новые компании, которые будут расти в цене в сотни раз, просто потому, что в каждом новом участке этого рынка есть пространство для того, чтобы создавать потребление, и для того, чтобы создавать высокую маржу, пока там не сформировался конкурентный рынок.

Наверное, поэтому совет человека, который сам не очень много понимает в технологиях, будет звучать так: не инвестируйте в технологии, которые все знают. Не инвестируйте в технологии, которые вы знаете сейчас, потому что, если вы об этом знаете (давайте будем скромными), то, скорее всего, там делать уже нечего. Другие об этом узнали раньше.

Не инвестируйте в технологии, которые все знают. Потому что если вы об этом знаете, то скорее всего, там делать уже нечего. Другие об этом узнали раньше

Старайтесь находить места, где темы только появляются, и вот там, может быть, будут появляться ниши, где еще сохранилась прибыль. И несмотря на то, что рынки, конечно, и технологические рынки в первую очередь, в будущем ждет коррекция, и ближайшая коррекция, наверное, не за горами. Повторюсь, 1,7 как риск-премия по акциям – это очень низкая величина, практически соответствующая кризисным значениям подобных риск-премий. Вот, наверное, все, что можно в двух словах сказать про наше отношение, про мое отношение к рынкам.

Если вы хотите оказываться на консервативной стороне сегодняшнего рынка, то, наверное, инвестиции в короткие долговые инструменты будут самой защищенной и самой консервативной стратегией. На рынке коротких инструментов еще очень много различных эмитентов и возможностей. Благо, сейчас рынки развивающихся стран немножко охладились и там есть, во что инвестировать, есть хорошие компании, которые показывают сравнительно приемлемые доходности. И даже 5, 6 и 7 процентов годовых в долларах получить, наверное, возможно. Кстати, доллар, наверное, лучшая базовая валюта в данном случае, потому что все-таки в этой нестабильной ситуации, как и раньше в нестабильных ситуациях, доллар должен проявлять себя с лучшей стороны в отличие от более мелких и более ограниченных и в доверии, и в объемах валют.

Если вы хотите оказываться на консервативной стороне сегодняшнего рынка, то инвестиции в короткие долговые инструменты будут самой защищенной и самой консервативной стратегией. На этом рынке еще очень много различных эмитентов и возможностей

Но если вы хотите пробовать что-то очень рискованное, можно поискать акции вне технологического сектора. Компании, которые сейчас недооценены. Я уверен, что многие очень традиционные компании удивят инвесторов в ближайшее время тем, что будут продолжать расти, будут развиваться и давать хорошие показатели по росту прибыли, а значит, и по росту своей оценки.

Но еще раз повторюсь, в технологических секторах, наверное, нужно смотреть на что-то новое, потому что старые уж очень модны, и очень много денег, в том числе денег неразумных, денег непрофессиональных, в них влилось от индустрий, граничащих с мошенничеством, таких как криптовалюты, до индустрий, безусловно, очень важных и определяющих лицо сегодняшнего дня, таких как, скажем, социальные сети, или искусственный интеллект, или алгоритмизация процессов маркетинга. Да, это очень важные и полезные части рынка, но и оценки их очень высоки.

Вот то, как я смотрю на рынки и на будущее…

Подписаться на актуальные материалы ИК «Велес Капитал»

Оцените материал: