Изучив историческую динамику спрэда в цене между привилегированными и обыкновенными акциями Сургутнефтегаза (SNGSP-SNGS) в сочетании с историей дивидендных выплат, мы считаем, что текущее значение спрэда (почти 16 руб.) не оправдано дивидендными ожиданиями. Наша оценка ожидаемых дивидендов Сургутнефтегаза по итогам 2018 года составляет 7.62 руб. на привилегированную акцию, что более чем в два раза меньше текущего спрэда SNGSP-SNGS, и мы не считаем, что ожидания дивидендов будущих периодов могут вполне оправдать столь широкий спрэд. В качестве спекулятивной краткосрочной торговой идеи для инвесторов с высокой готовностью к принятию риска мы предлагаем рассмотреть открытие коротких позиций по SNGSP в сочетании с длинной позицией по SNGS в расчете на сокращение спрэда к дате закрытия реестра «под дивиденды» (которая, предположительно, может быть назначена на июль).
Идея: шорт SNGSP + лонг SNGS
Текущий спрэд: 15.94 руб.
Целевой спрэд: 6.97 руб.
Горизонт: 3 мес.
Исторический спрэд в цене между ап и ао Сургутнефтегаза на дату «без дивидендов»:
| 2018г. | 7.62 * | 0.65 * | 6.97 | 15.94 ** | ||
| 2017г. | 18.07.2018 | 1.38 | 0.65 | 0.73 | 4.80 | 4.37 |
| 2016г. | 18.07.2017 | 0.6 | 0.6 | 0 | 2.08 | 2.22 |
| 2015г. | 15.07.2016 | 6.92 | 0.6 | 6.32 | 8.44 | 3.05 |
| 2014г. | 15.07.2015 | 8.21 | 0.65 | 7.56 | 7.28 | 0.46 |
| 2013г. | 15.07.2014 | 2.36 | 0.6 | 1.76 | 2.54 | 0.83 |
Динамика спрэда в цене между ап и ао Сургутнефтегаза:
Источники: Bloomberg, оценки ИФ «ОЛМА»
Динамика спрэда SNGSP-SNGS и дивидендные ожидания: 2015 год
На графике спрэда SNGSP-SNGS за 2015 год хорошо видно, как спрэд увеличился после объявления рекомендации совета директоров по дивидендам за 2014 год. К дате «отсечки» спрэд сократился примерно до разности в дивидендах между привилегированными и обыкновенными акциями (пунктирная линия на графике выше) и стал почти нулевым после «отсечки». Мы не станем утверждать, что эта модель движения цен повторится в текущем году, но предполагаем, что текущее значение спрэда SNGSP-SNGS, примерно в два раза превосходящее разницу в ожидаемых дивидендах, может сократиться ближе к дате закрытия реестра акционеров. Идея спрэдовой торговли в данном случае крайне спекулятивна, поскольку пока не определена рекомендация совета директоров (СД) Сургутнефтегаза по годовым дивидендам. Основным риском для реализации нашей идеи является возможное решение СД рекомендовать дивиденды по привилегированным акциям выше, чем это предусмотрено дивидендной политикой Сургутнефтегаза, принятой в октябре 2018 года (см. п. 3.2: «общая сумма, выплачиваемая в качестве дивиденда по каждой привилегированной акции, устанавливается в размере 10% чистой прибыли Общества по итогам последнего отчетного периода, разделенной на число акций, которые составляют 25% уставного капитала Общества»).
Динамика спрэда SNGSP-SNGS и дивидендные ожидания: 2019 год
