РусГидро – одна из крупнейших энергетических компаний России и мира с установленной мощностью 39,4 ГВт. На гидрогенерацию приходится около 30 ГВт или 77% установленной мощности, остальную энергию вырабатывают в основном на тепловых станциях. Крупнейший акционер – государство в лице Росимущества (60,6%).
Мы сохраняем рекомендацию "держать", но повышаем целевую цену на 12 мес. с 0,56 до 0,63 руб (апсайд 7%). Вместе с тем, для инвесторов с горизонтом вложений 2021+ текущие уровни мы считаем привлекательными для покупки, поскольку улучшение по прибыли, денежному потоку и дивидендам в 2020 году должно привести к существенной положительной переоценке акций HYDR. Наша целевая цена на 24 мес. 0,76 руб. предполагает потенциал роста 29% без учета дивидендов.
Прибыль акционеров снизилась в 1-м квартале на 28% до 15,9 млрд.руб. в основном на фоне снижения операционной рентабельности в результате увеличения доли ТЭС в общей выработке.
Субсидии в 1-м квартале остались примерно на уровне прошлого года, чуть выше 10 млрд.руб. В 2019 г. компания может получить из бюджета 43-44 млрд.руб. в сравнении с 41,6 млрд.руб. в 2018 году.
По итогам этого года мы ожидаем в целом сопоставимого результата по прибыли ~30 млрд.руб. Обесценения будут компенсироваться вводом новой мощности, в том числе по ДПМ, финансовым доходом от переоценки форварда.
Компания планирует ввести Зарамагские ГЭС (объект по ДПМ мощностью 346 МВт) в конце 3К2019, а также завершить строительство приоритетных объектов на Дальнем Востоке - Сахалинской ГРЭС (120 МВт/18 Гкал*ч), Нижне-Бурейской ГЭС (320 МВт), ТЭЦ Советской Гавани (126 МВт/200 Гкал*ч). Установленная мощность увеличится за год 0,98 гВт.
В 2020 г. мы ожидаем улучшения по прибыли и денежному потоку после прохождения пиковых инвестиций в 2019 году и снижения обесценений, что позволит компании вернуться к рекордным дивидендам (DPS 2020П 0,055 руб.), а котировкам восстановиться.
