Финансовые результаты "Роснефти" за IV квартал 2018 г. совпали с консенсус-прогнозом и нашими ожиданиями, за исключением чистой прибыли, которая оказалась на 8% ниже консенсус-прогноза, но на 5% выше наших прогнозов.
Опубликованный показатель чистой прибыли за 2018 г. подразумевает дивиденд 25,9 руб. на акцию (или 11,3 руб. на акцию в дополнение к уже выплаченным 14,58 руб.), что предполагает высокую доходность 6,2%. Наиболее важный момент в результатах, на наш взгляд, – значительный прогресс в части снижения долговой нагрузки: "Роснефть" продемонстрировала снижение чистого долга на 17% относительно конца 2017 г., а коэффициента чистой долговой нагрузки – до 1,9х с учетом предоплат, по нашим оценкам. На наш взгляд, результаты позитивны для акций "Роснефти", так как иллюстрируют, что материализуется один из основных драйверов – сокращение долговой нагрузки. Подтверждением этому служит реакция рынка: бумага сегодня прибавила 4% на Московской бирже. Мы сохраняем наш долгосрочный рейтинг "выше рынка" по акциям "Роснефти", а в краткосрочной перспективе ожидаем укрепления котировок после недавнего отставания от других бумаг сектора на фоне опасений в связи с ситуацией в Венесуэле.
Выручка "Роснефти" достигла 2 165 млрд руб. (включая прибыль от аффилированных компаний), оказавшись выше наших оценок на 4% (+2% против консенсуса) и упав на 5% кв/кв на фоне снижения цен на Urals на 8% кв/кв (до 4,5 тыс. руб./барр.), при том, что объемы почти не изменились по сравнению с 3К18 (добыча нефти +1% кв/кв, переработка -1% кв/кв).
EBITDA составила 488 млрд руб. (с корректировкой на эффекты предоплаты по нефти в соответствии с методикой расчета "Роснефти"), что на 2% выше наших прогнозов (-1% против консенсуса) и на 24% ниже кв/кв на фоне снижения выручки и значительного отрицательного лага экспортной пошлины ($21/т). EBITDA за 2018 г. достигла 2 081 млрд руб., показав впечатляющий рост на 49% г/г.
Чистая прибыль составила 109 млрд руб. (+5% против прогноза "АТОН", -8% против консенсуса), при этом чистая прибыль за 2018 г. составила 549 млрд руб. (что соответствует росту более чем в 2,0x раза г/г) за счет сочетания высокой цены на нефть и слабого курса рубля в 1К-3К18, а также опережающего роста добычи "Роснефти" во 2П18 относительно других российских нефтяных компаний. Учитывая размер чистой прибыли за 2018 г., мы ожидаем, что компания предложит дивиденды за 2018 г. в размере 25,9 руб. на акцию с высокой дивидендной доходностью 6,2%. С корректировкой на уже выплаченные дивиденды за 1П18 "Роснефть" в настоящий момент предлагает оставшиеся дивиденды 11,3 руб. на акцию или дивидендную доходность 2,7%. Компания придерживается коэффициента выплат 50% от чистой прибыли согласно отчетности по МСФО.
Свободный денежный поток компании остался высоким на уровне 261 млрд руб. Хотя он оказался почти на 50% ниже рекордного результата 3К (509 млрд руб.), это очень сильный показатель, превышающий результаты за 1К и 2К18, а также 4К17 (рост в 6x раз г/г). Капзатраты в 4К18 составили 257 млрд руб. (+13% кв/кв), а за 2018 г. – 936 млрд руб. (+1,5% г/г).
Отражая существенное укрепление свободного денежного потока, чистый долг с учетом предоплат показал благоприятную динамику, снизившись до $68,1 млрд к концу 2018 г. (-$14 млрд против $82,1 на конце 2017 г.), в то время как коэффициент чистой долговой нагрузки с учетом предоплат чистый долг/EBITDA опустился до 1,9х, по нашим оценкам. "Роснефть" подтвердила, что продолжает сокращение долговой нагрузки, как заявляла в мае 2018 г. на Дне стратегии.
