Роман Тарасов, Со-Директор Департамента брокерского обслуживания
Результаты очередного цикла «Убежденный технарь»
Управление активами в соответствие с методикой «Убежденный технарь» проводилось с 04 июля по 27 декабря 2017 года. Результат управления оказался значительно лучше предыдущего цикла: доход составил 15.8%, что соответствует доходности 32.6% годовых. Что касается относительных результатов, то «Портфель УТ» занял непривычное четвертое место, пропустив вперед Сбербанк (52.3% или 108% годовых), ГМК НорНикель (29.4% или 60.6% годовых) и условно индексный портфель (средства поровну распределены между данными четырьмя бумагами) - (16.1% или 33.1% годовых). Далее места распределились так: Газпром (13.7% или 28.3% годовых) и Магнит (минус 31.2% или минус 64.3% годовых). Таким образом, результаты «Убежденный технарь» значительно превысили доходность облигаций 2-го эшелона. В такой ситуации будем надеяться, что следующий цикл «Убежденный технарь», который начнется ориентировочно 9-10 января 2018 года, будет не менее удачным.
Краткий взгляд на рынок на ближайшие полгода
В июне мы предполагали, что процесс относительного удешевления российских активов (соотношение фьючерсов на индекс РТС и S&P (см. рисунок 1)) продолжится. Данный прогноз не оправдался. При этом соотношение поднялось с 0.398 до 0.431 (произошло относительное удорожание Российского рынка примерно на 8.3%).
Сейчас мы продолжаем считать, что Российский рынок останется хуже американского, хотя стоимость российских активов в три с лишним раза ниже стоимости американских по сравнению со значениями 2011 года.
Что касается другого важного фактора (нефтяного), то сейчас акции, исходя из стоимости нефти Брент, недооценены примерно на 6.7% по сравнению с переоценностью в 14% в июне (см. рисунок 2).
Мы считаем, что относительная оценка будет находиться в диапазоне от минус 10 до плюс 10%. В такой ситуации индекс РТС должен быть в коридоре от 1 110 до 1 360, что говорит, скорее, в пользу роста от текущих уровней.
Теперь попробуем спрогнозировать цены на нефть. На рисунке 3 представлено отношение цены Золота к нефти Брент.
Глядя на этот график, мы видим, что после того, как соотношение установило многолетний максимум в районе 40, оно снизилось ниже 30 и сейчас составляет 26.6 (против 24.6 в марте). Однако это по-прежнему существенно превышают среднее значение последнего времени. В такой ситуации мы не верим в новое значительное падение цен на нефть. Более того, по примеру 1998-2000 годов, соотношение может снизиться более чем в 2 раза достаточно быстро. Таким образом, уже достаточно скоро Золото/нефть имеет все шансы вернуться в район 18. Таким образом, при цене на золото около 1 250 долларов «справедливая» цена нефти Брент должна быть около 69.4 доллара.
Теперь попробуем рассмотреть ситуацию на внутреннем валютном рынке и начнем с Рублевой цени Нефти.
Рублевая цена нефти
Осенью 2014 года, когда цена на нефть резко снижалась, появилась идея,что рублевая цена на нефть должна быть стабильна и находиться в районе 3600-3700 рублей за баррель. Однако в 2015 году началось снижение Рублевой цены нефти, и формула была скорректирована до 3 200 рублей за баррель, а потом и до 3 000. Однако в начале 2016 года Нефть опускалась ниже 2 300 рублей (на падении Нефти ниже 26 Евро (ниже 29 Долларов)), а сейчас вернулась выше 3 300 рублей. Таким образом, мы видим, что Нефть в рублях совсем не стабильна, а является некой функцией от стоимости Нефти (причем, скорее, Стоимости Нефти, выраженной в Евро, а не в Долларах). Действительно, рассмотрим рублевые цены на нефть с конца декабря 1993 года по настоящее время, которые приведены на Рисунке 4.
На этом рисунке синяя линия — это рублевая цена нефти, а зеленая это рублевая цена нефти на конец 1993 года с учетов инфляции в России. Исходя из этого графика хочется выделить следующее. В 1995 году рублевая цена нефти опустилась ниже сопоставимого уровня 1993 год, а с осени 1997 года отрицательное расхождение резко усилилось. К чему это привело мы все прекрасно помним – кризис 1998 года и многократная девальвации.
В результате той девальвации к 2000 году рублевая цена нефти значительно превысила сопоставимый уровень 1993 года. С этого момента зеленая линия служит исключительно уровнем поддержки, которую синяя линия ни разу не пересекала вниз. При этом четырежды рублевая цена на нефть и сопоставимая цена 1993 года сходились. Так было в конце 2001-начале 2002 года, так было в апреле 2003 года, так было на рубеже 2008-2009 годов (и так было в середине января 2016 года, когда нефть достигла минимума за последние годы (рублевая цена Брент упала в район 2 200). Исходя из сложившихся реалий, мы считаем справедливыми следующие реперные точки: 4 000 рублей за Баррель при Нефти в 75 Евро (выше100 Долларов образца 2013 года) и 2 500 рублей за Барель при Нефти в 26 Евро (ниже 30 Долларов образца начала 2016 года). Таким образом, при текущей Брент около 56.6 Евро (68.1 Долларов) рублевая цена нефти должна быть около 3 500 рублей. В такой ситуации получаем, что Евро должен стоить около 61.8 Рублей, то есть, сейчас Рубль недооценён процентов на 10.
На рисунке 5 представлен недельный курс Евро к рублю.
Как мы писали ранее, нам представляется, что в 2013 году начался «бычий» цикл. В нем уже завершены волны «1» (2013 год до марта 2014 года), «2» (с марта по июль 2014 года) и «3» (с июля по середину декабря). Далее в рамках волны «4» в середине апреля 2015 года были достигнуты минимумы на уровнях около 53 Рублей (правило «перекрытия» не нарушено, минимумы волны «4» выше 51.2 рублей (максимумы волны «1»)). Наконец, волна «5» достигла 93.7 рубля. После этого началась коррекция, которая разложилась на волны А-В- С. Так, волна «А» в июле 2016 года опустилась чуть ниже 70 рублей, так и не пробив линию двухлетнего повышательного тренда. Далее, мало предсказуемая волна «В» привела курс выше 75 рублей, а волна «С» в апреле привела курс в район середины волны «4», то есть, к уровням чуть ниже 60 рублей. Далее, с середины апреля 2017 года развивалась волна «1» нового «бычьего» цикла, которая в начале августа привела котировки выше 72 рублей. В такой ситуации, очень похоже, что сейчас развивается коррекционная волна «2», которая может продлиться еще несколько месяцев и достичь уровней в районе 64 рублей.
На рисунке 6 представлен реальный Курс УЕ (Евро 60%. Доллар 40%) к рублю, где за единицу взяты значения декабря 1997 года.
В такой ситуации мы видим, что сейчас УЕ недооценен относительно уровней конца 1997 года примерно на 5 процентов. Такие же значения наблюдались, летом 2007 года и 2009 года и весной 2015 года. Мы считаем, что форма Российской экономики сейчас не хуже, чем в те времена, и видим «равновесный» курс УЕ в районе 0.9, что в текущей ситуации соответствует курсу Евро в около 65.5 Рублей.
Таким образом, различными методами мы установили, что Курс рубля выглядит недооцененным.
ВЫВОДЫ
С нашей точки зрения акции немного недооценены и инвестиции в них выглядят достаточно привлекательными, хотя и рискованными
Рубль сейчас недооценен, и более вероятен его рост, чему также может способствовать сезонный фактор.
