При сравнении предприятий из разных секторов сделать выбор становится еще сложнее. Мы предлагаем обратить внимание на условный показатель эффективности компании - «выручку на сотрудника». Это один из показателей производительности труда, выраженной в деньгах. При этом нужно понимать, что характеристика эта не дает 100% ответы на вопросы, связанные с правильным выбором компании для инвестирования, но в большом количестве случаев помогает оценить привлекательность, эффективность эмитента или отрасли в целом.
При составлении этого рейтинга учитывались финансовые результаты эмитента за 2016 год. Если отчетность была представлена в долларах, показатели были пересчитаны по курсу на начало года, в среднем по 61 руб. за доллар. При этом, в связи с недостатком релевантных данных по среднесписочному количеству сотрудников в актуальном периоде, для некоторых компаний были взяты значения за 2015 год, а некоторые и вовсе не вошли в рейтинг. Оценка эффективности предприятия по средствам производительности труда, выраженной через выручку компании (производительность труда = валовая выручка / количество сотрудников) на человека хороша тем, что поступления от основной деятельности бизнеса не демонстрируют высокой волатильности год от года в отличие от, например, чистой прибыли. Вместе с тем, при сравнении показателя следует учитывать, что налоги и прочие издержки, от которых в итоге будет очищена выручка, в различных секторах разные. Кроме того, в ряде случаев могут сильно отличаться заработные платы, как в зависимости от сектора, так и в зависимости от региона присутствия.
Кроме показателя производительности труда в таблице указаны привычные мультипликаторы EV/EBITDA и P/E. Для компаний, который за предыдущие 12 месяцев не показали прибыли, последний показатель будет не доступен. Следует также отметить, что для финансового сектора EV/EBITDA традиционно будет нерепрезентативен, в ряде случае его можно опустить.
Итак, для начала топ 10 лидеров эмитентов. На первом месте с большим отрывом Новатэк. Если взглянуть на оценку компании по приведенным мультипликаторам и графику цены акции, в таком положении в рейтинге нет ничего удивительного. В целом также следует отметить, что выручка на сотрудника может быть характеристикой автоматизации бизнеса, его трудоемкостью. В этом плане появление Мосбиржи в топе также не вызывает удивления. Показатель EV/EBITDA опускаем для финансового сектора. Любопытно, что в топ 10 лидеров попали лишь две госкомпании.
Далее идут 10 аутсайдеров. Тут в отличие от первой таблицы засилье госкомпаний. Самый неэффективный Ростелеком. Неприятно было увидеть Магнит в этом рейтинге. Но выручка ритейлера и правда последнее время растет слишком медленно, несмотря на былые темпы роста сети. Любопытно отметить, что в данном списке нет ни одного представителя нефтегазового сектора.
Каждый сотрудник компаний нефтегазового сектора в целом эффективнее сотрудника другой отрасли экономики, в плане выручки. Правда тут следует учесть и заработную плату, которая, как правило, заметно выше среднестатистической. А также то, что это сырьевой рентный бизнес. Этот сектор облагается и более высокими налогами. Поэтому при строгой оценке производительности труда следует применять поправочные коэффициенты. Кстати, Газпром по показателю выручки на сотрудника далеко не аутсайдер.
Случайно или нет, но в электроэнергетике первые две строчки объединяет… структура капитала. И ЭнелРоссия и Юнипро (бывшая Э.ОН Россия) дочки крупных зарубежных энергохолдингов. Аутсайдеры некоторые сетевые компании. Возможно по причине большого количество «ручной» работы, а возможно и дело в другом… Не так давно этот сектор был самым непривлекательным на рынке РФ. Сейчас от многих эмитентов ждут больших дивидендов.
Среди телекомов, лучшим оказался Мегафон. По показателю P/E инвесторы также оценивают его выше условного лидера отрасли – МТС. Стоит отметить, что в обзоре представлены не все эмитенты, входящие в индекс. Причин для этого несколько. Это и нерелевантные данные, и малая значимость компании в плане доли рынка или индекса. Например, в данной таблице отсутствует МГТС, который, тем не менее, принадлежит практически полностью МТС.
Среди металлургов и шахтеров вообще нет больших показателей производительности труда. Первое место с большим отрывом удерживает ММК.
Следующий индекс можно назвать болью промышленности России по многим причинам. Количество компаний невелико, а те, что есть - работают с низкой эффективностью, многие в убыток, кто-то на грани. В индекс входит еще один производитель автомобилей СОЛЛЕРС, но адекватных данных по этой компании найти не удалось.
А этот индекс, в отличие от предыдущего может похвастаться высокой производительностью труда. В лидерах Мосбиржа, на счетах которой хранится большое количество остатков клиентских средств. Показатель EV/EDITDA для этого сектора не актуален.
Тем временем видна «неэффективность» Сбербанка. Хотя, как говорится, положение крупнейшего и старейшего банка страны обязывает. Стоит отметить два важных момента. Первое - с определенного времени АФК Система стала входить в финансовый индекс. А второе, это несовершенство и поверхностность оценки выручки на сотрудника. Так, в результате того, что в штате банка Тинькофф учитываются сотрудники с частичной или сдельной занятостью (курьеры), этот эмитент незаслуженно оказался в аутсайдерах индекса (в который собственно не входит по причине торгов в Лондоне). На самом деле, отсутствие отделений банка и инновационная технология ведения бизнеса должны обеспечить этому банку место среди лидеров по эффективности.В индекс потребительского сектора ММВБ дополнительно были включены некоторые привлекательные эмитенты на российском рынке, невошедшие в другие сектора. Речь идет о Яндексе и застройщиках. В общем и целом в лидерах оказался Протек. Компания, которая показывает высокую выручку. Но маржинальность бизнеса может оказаться на уровне ниже ожидаемого, ведь Протек в основном занимается дистрибуцией лекарственных средств. Впрочем, автоматизация процесса конечного производства в фармацевтике все же на высоком уровне. Из ритейлеров по этому показателю неплохо выглядят М.Видео и Детский Мир. У первого есть перспективы дальнейшего развития онлайн торговли, а у второго по большому счету нет серьезных конкурентов в РФ.
У химиков ничего удивительного. Стоит лишь отметить, что в отрасли аутсайдер Уралкалий. Согласно мультипликаторам, инвесторы так же смотрят на этого эмитента скептически. Впрочем, у каждой конкретной компании есть много других драйверов, которые, так или иначе, влияют на капитализацию.
И наконец, транспортный индекс, где в лидерах по выручке на сотрудника прочно закрепился Аэрофлот. К сожалению, тут не представлены некоторые компании, например ЮТэйр, и др. В тоже время по другим бумагам, входящим в индекс не удалось найти репрезентативные данные.
Исходя из приведенного рейтинга, можно сделать вывод, что в целом частные компании более эффективны по показателю выручки на сотрудника. Можно также отметить, что большая часть этой «бумажной производительности» труда сосредоточена в нефтегазовом секторе. В то время как, телекомы, машиностроение и часть энергетики в аутсайдерах. Ритейл по определению имеет низкую выручку на человека. Впрочем, и там есть интересные истории. Также немаловажно отметить, что в целом оценка инвесторов согласно различным мультипликаторам и график котировок совпадает с показателем производительности труда.
Вероника Завадовская, Константин Карпов
БКС Экспресс
