О компании
Лента (LNTA) — один из ведущих российских ретейлеров, крупнейшая в стране сеть гипермаркетов. С 2013 года работает также в формате супермаркетов. По состоянию на 30 сентября 2021 года под управлением Ленты в 88 городах России было 255 гипермаркетов и 419 супермаркетов общей торговой площадью более 1,7 млн кв. м. Ценные бумаги компании торгуются на Лондонской и Московской бирже
Общие сведения
Магазины и торговая площадь
С начала 2019 года до второго квартала 2021-го в сети Лента появилось только 15 новых магазинов, торговая площадь расширилась на скромные 4%. Весной уходящего года компания объявила о намерении развиваться в формате «у дома». К сентябрю число магазинов этого формата под названием Мини Лента достигло 36. В третьем квартале ретейлер провел две крупные сделки M&A, купив 159 супермаркетов «Билла» за 225 млн евро и 75 магазинов пермской сети «Семья» (преимущественно форматов «у дома» и супермаркет) за 2,45 млрд руб. По итогам июля-сентября торговая площадь Ленты увеличилась на 197 тыс. кв. м (+13% к предыдущему кварталу).
M&A-активность
После покупки сети «Билла» общей площадью 137 тыс. кв. м с выручкой 41 млрд руб. в год доля Ленты на рынке Москвы и области расширилась до 3%. На конец квартала 82 магазина «Билла» были перезапущены в формате Супер Лента, в остальных ребрендинг должен завершиться в ближайшие месяцы. После поглощения сети «Семья» общей торговой площадью 47 тыс. кв. м с выручкой около 12 млрд руб. в год доля Ленты в Пермском крае увеличилась до 7%. Перевод этих магазинов в формат Ленты запланирован на будущий год.
Онлайн-бизнес
16 декабря Лента объявила о приобретении за 20 млрд руб. онлайн-ретейлера Утконос. Рынок положительно воспринял новость: котировки компании-покупателя поднялись на 9,4%. На данный момент основным акционером обоих ретейлеров выступает Севергрупп. Финансирование покупки будет обеспечено за счет дополнительного выпуска акций через закрытую подписку в пользу Севергрупп. Сделка будет завершена в феврале 2022 года. В результате Лента существенно увеличит присутствие в сегменте онлайн-продаж. По итогам 2020 года сеть «Утконос» занимала третье место в отечественном e-grocery с показателем общего объема оборотов (GMV) 14,3 млрд руб. За январь-сентябрь 2021 года сеть «Утконос» сгенерировала 13 млрд руб. выручки. Совокупный показатель Ленты Онлайн и «Утконоса» составил 25,3 млрд руб. Это пятый результат в отечественном сегменте интернет-розницы, уступающий лишь выручке Сбермаркета, ВкусВилла, Х5 и Самоката. К 2025 году Лента планирует довести долю онлайн-продаж в выручке до 10%. Наша модель, учитывающая последние прогнозы объема рынка к 2025-му на уровне 1,2 трлн руб., предполагает, что к этому времени компания займет на рынке интернет-розницы 8%.
Более подробный обзор операционных и финансовых показателей эмитента содержится в приложенном pdf-файле.
Факторы инвестиционной привлекательности, дивиденды, риски
Котировки Ленты до новости о покупке сети «Утконос» находились в глубоком даунтренде. С начала года компания растеряла около 26% своей капитализации. Это может быть связано как с сокращением доли нерезидентов, так и с продажей бумаг локальными игроками. Эмитент намерен прекратить торги расписками в России. На LSE оборот этими бумагами продолжится, но некоторые категории инвесторов могут расценить делистинг в РФ как негативный сигнал. Впрочем, долговременным этот эффект не будет. По основным мультипликаторам компания оценивается дешевле конкурентов на фоне относительно устойчивых показателей рентабельности. В будущем году на маржинальность могут отрицательно повлиять повышение ставок по кредитам и убытки сети «Утконос», которые будут консолидированы в результатах Ленты. Инвестиционная привлекательность компании увеличится в связи с планами начать делиться прибылью с акционерами. Дивидендная политика, предполагает выплату 100% свободного денежного потока при соотношении чистый долг/EBITDA менее 1,5х. Если долговая нагрузка выше 1,5х, в виде дивиденда будет перечислено 50% свободного денежного потока, а если ниже 1х, акционеры могут рассчитывать на выплату более 100% свободного денежного потока. По нашим прогнозам, чистый долг/EBITDA Ленты уже в будущем году опустится ниже 1,5х, а в виде дивиденда за 2022-й компания перечислит 90% свободного денежного потока (21,5 млрд руб.). Наша модель предполагает, что в дальнейшем, до 2025 года, эти выплаты будут составлять 100%. При текущей стоимости акции в 2022 году это обеспечивает доходность 22%.
Дальнейшее ускорение продуктовой инфляции, которая в октябре-ноябре 2021 года достигла 10,9%, будет способствовать ускорению роста выручки Ленты. В то же время сдерживать этот рост будет снижение реальных доходов населения, а ввиду увеличения операционных затрат усилится давление на рентабельность.
Развитие формата магазинов «у дома», в том числе за счет поглощения сетей «Билла» и «Семья» вкупе с продолжением открытия новых супермаркетов и покупкой онлайн-ретейлера мы оцениваем как позитивные для Ленты факторы. Между тем 80% выручки компания продолжает генерировать за счет гипермаркетов. Прогнозируем уменьшение доли магазинов этого формата в выручке Ленты до 65% к 2025 году за счет расширения доли продаж в супермаркетах, магазинах «у дома» и онлайн. Тенденция к перетоку трафика из гипермаркетов в магазины «у дома» и дискаунтеры развивается уже несколько лет, а фактор пандемии только усилил ее.
Целевая цена
Наша целевая цена по акции Ленты равна 373 руб., потенциал роста — 83%. Для определения терминальной стоимости мы применили мультипликатор EV/EBITDA, равный 5,5х. Анализ чувствительности модели к средневзвешенной стоимости капитала и указанному коэффициенту дал диапазон значений котировок от 244 руб. (потенциал снижения — 19%) до 520 руб. (потенциал роста — 155%).
Техническая картина
Акции движутся в устойчивом нисходящем канале с начала года. Даунтренд слабеет в последние 14 дней. Вероятно боковое движение в коридоре ₽ 185–205 в ближайшие две-три недели.
