На торгах 10 марта стоимость привилегированных акций Сургутнефтегаза выросла на 11,40% против падения обыкновенных на 13,58%. Таким образом, неоправданно высокое соотношение цен АО к АП вновь упало ниже единицы впервые с октября 2019 г.
Почему соотношение выше единицы неоправданно
В отличии от обыкновенных акций, Сургутнефтегаз выплачивает по привилегированным бумагам дивиденды в размере 7,1% от чистой прибыли по РСБУ. В 2019 г. выплаты составили 7,62 руб. на акцию, обеспечив дивидендную доходность 18,2%.
Что касается дивидендов по АО, то их размер не зависит от чистой прибыли и колеблется в диапазоне 0,45-0,65 руб. с 2006 г. Ожидаемый размер дивиденда по АО в 2020 г. — 0,65 руб.
Важно отметить, что существенная часть чистой прибыли, из которой выплачиваются дивиденды по АП, может формироваться за счет курсовой переоценки долларовых депозитов. Соответственно, девальвация рубля является позитивным драйвером для АП.
В целом волна роста в USD/RUB наблюдается с середины января текущего года. За это время (без учета вчерашнего отскока акций и валютной пары) цена АО упала на 33,7%, а цена АП снизилась всего на 8,2%. Это подтверждает позитивное влияние ослабления рубля на стоимость префов.
Как сильно влияет девальвация рубля на дивиденды
Мы выявили следующую зависимость1: увеличение курса USD/RUB на 1 руб. влечет за собой рост размера дивиденда по АП примерно на 0,33 руб.
1 Расчет проводился по опубликованным финансовым результатам 2019 г. за первые три квартала. Необходимые показатели за IV квартал 2019 г. были смоделированы.
В понедельник пара USDRUB_TOM выросла на 4,1% (на 2,8 руб.) из-за обвала нефти в понедельник. То есть оценочная прибавка к дивидендам только благодаря отскоку вторник составляет около 0,9 руб., что эквивалентно прибавке к дивидендной доходности по текущей цене +2,5%. Безусловно, скачок потенциальных дивидендов во многом объясняет сильный рост акций.
Оценивать влияние девальвации непосредственно на курс акций некорректно, так как в такой модели будет множество других факторов, снижающих надежность оценки. Другими словами, достоверность построенной регрессии будет низкой.
Обыкновенные акции возвращаются к точке начала роста
Бумаги Сургутнефтегаза в 2019 г. показали один из самых лучших результатов на всем рынке. В обыкновенных акциях нефтяной компании с сентября произошло три мощные волны — котировки подскочили с 25,5 до 54,5 руб. При этом каких-то фундаментальных причин такой резкой переоценки не появлялось.
То есть удвоение капитализации произошло без поддержки корпоративных новостей, что необычно для такой ликвидной фишки. Однако с начала 2020 г. обыкновенные акции Сургутнефтегаза постепенно возвращаются на исходные позиции. Во вторник котировки достигли 30 руб. — средний уровень десятилетнего боковика, наблюдаемого перед волной роста.
БКС Брокер
