Результаты Netflix за четвертый квартал в основном оказались лучше ожиданий. Компания повысила прогноз по свободному денежному потоку (FCF) на 2021 год и просигнализировала о намерении возобновить программу обратного выкупа акций, от которой отказалась почти 10 лет назад. Акции стримингового сервиса выросли на 12% после закрытия основной торговой сессии.
Выручка Netflix составила $6,644 млрд (+21,5%), что немного лучше консенсуса $6,622 млрд. Рост выручки был поддержан расширением аудитории сервиса на 8,51 млн подписчиков, тогда как консенсус-прогноз закладывал этот результат на уровне 6,47 млн. Средняя выручка на одного подписчика в мире (ARPU) составила $11,19 и практически совпала с прогнозом $11,20. Операционная маржинальность превзошла ожидания: 14,4% против 13,5% соответственно. EPS составила $1,19, что хуже прогнозируемых $1,36, но на результат в значительно мере ($258 млн) повлияла валютная переоценка облигаций, номинированных в евро. В целом компания продемонстрировала жесткий контроль над затратами.
Данные о количестве новых подписчиков в США и Канаде инвесторы рассматривали как один из основных рисков. В этих странах компания в прошедшем квартале повысила стоимость подписки, поэтому рост аудитории мог оказаться под угрозой. Тем не менее компания сообщила о 860 тыс. новых подписчиков, тогда как инвесторы ожидали 503 тыс. Данный факт говорит об уникальной способности Netflix удерживать существующих зрителей. Кроме того, растущая конкуренция, проблемам которой менеджмент уделил особое внимание как в письме инвесторам, так и в ходе видеоконференции, повлияла на результаты в меньшей степени, чем ожидалось. Мы склонны полагать, что конкуренция между ведущими стриминг-сервисами (Netflix, Disney+, HBO Max, Amazon Prime, Peacock и др.) не оказывает сильного негативного влияния на темпы их роста из-за стремления домохозяйств иметь сразу несколько подписок в условиях сохранения карантинных ограничений. Впрочем, конкуренция остается главным риском в 2021 году из-за возвращения к привычному образу жизни, а также из-за запуска собственных стриминг-сервисов медиакомпаниями Discovery и ViacomCBS.
Прогноз Netflix на первый квартал 2021 года по числу подписчиков оказался слабее ожиданий инвесторов. Менеджмент прогнозирует расширение аудитории на 6 млн подписчиков против ожидаемых 8,5 млн. Однако более позитивным фактором мы считаем повышение прогноза по FCF: благодаря росту числа подписчиков и ARPU компания ждет значение FCF, близкое к нулю, тогда как ранее озвучивался диапазон от дефицита $1 млрд до нуля.
Одним из ключевых аспектов отчета Netflix стало заявление о том, что теперь компания не испытывает потребности в заемном капитале. Ранее зависимость от долга считалась уязвимостью Netflix. Данное заявление нельзя назвать неожиданным. В предыдущем отчете менеджмент уже отмечал существенное снижение зависимости от внешнего финансирования. Также менеджмент объявил о желании рассмотреть возможность возобновления программы обратного выкупа акций, которую компания проводила в 2007-2011 годах, когда еще не производила собственный контент. В целом наличие более чем $8 млрд денежных средств вкупе с ожиданием стабильно положительного FCF позволяет проводить buy back. Отметим, однако, что усиление конкуренции может заставить менеджмент скорректировать планы и инвестировать в создание и покупку контента больше денежных средств.
Мы повышаем целевую цену на горизонте 12 месяцев с $590 до $650 ввиду ускорения роста свободного денежного потока. Netflix – это первый игрок на рынке видеостриминга, финансовые возможности которого позволяют возвращать капитал инвесторам. Результаты компании выглядят сильными, но не экстраординарными. Отметим, что позитивная реакция инвесторов на отчет компании обусловлена не только фактическими результатами, но и эффектом низких ожиданий: за последний квартал акции NFLX упали на 5%, тогда как ETF на S&P 500 (SPY) вырос на 9%.
