Продолжающееся укрепление российского рубля осложняет условия для снижения дефицитной части отечественного бюджета. За первый квартал российская валюта подорожала почти на 9%, за весь прошлый год – на 21%. Минфин в подобных условиях, когда механизм девальвации национальной валюты не доступен, а приток финансов в бюджет ограничен, вынужден наращивать объем займов для ликвидации бюджетной прорехи.
За январь-март 2017 года Минфин продал посредством аукционов ОФЗ на 400 млрд руб., при том что каждый третий из аукционов проходил в условиях сниженного спроса. Планы на второй квартал по займам еще более масштабные, ведомство намерено привлечь не менее 500 млрд руб. той же схемой. Одновременно в апреле и июне Минфин обязан погасить облигаций на 300 млрд руб.
Интересно, что облигации, предлагаемые Минфином, иногда покупает и Центробанк. Его портфель ОФЗ не богат, но механизм приобретений и погашений очень увлекательный: судя по рыночным цифрам, ЦБ продал бондов на 145 млрд руб., остальное абсорбировал. Это сжатие денежной ликвидности - один из скрытых механизмов стабилизации рубля и его полноценная поддержка. Как долго Центробанку будет интересна роль «пылесоса ликвидности», вопрос пока открытый.
Чем дальше, тем занимать Минфину будет сложнее. Сейчас все его аукционы идут под ставку в пределах 8-9%. Кроме символического интереса ЦБ, покупателями ОФЗ выступают иностранные инвесторы, которые играют на тех же разницах в ставках. Даже при сегодняшних курсах рубля, доллара и показателях ставок ОФЗ Минфина смотрятся неоправданно дорогими. Спрос на них постепенно будет снижаться, тем более что рынок все меньше верит в то, что рубль продолжит ралли.
В этом году Минфин должен нарастить российский долг на 1,05 трлн руб. Это примерно треть от бюджетного дефицита в его текущем виде. Часть средств, необходимых на покрытие дефицита, придет из традиционного источника – тощего Резервного фонда. Все, что останется после этого, предполагается закрыть мощностями ФНБ. Больше резервов в стране нет.
Может быть, подобная картина вынудит ЦБ снижать ставку быстрее, чем планировалось, чтобы снять с carry trade такую яркую привлекательность и избавить, наконец, рынок от потока спекулятивных денег. Тогда рубль вернется к плавной девальвации, доллар – к относительно справедливой области 62-67 руб., а средства ФНБ не придется сжигать впустую.
