Роман Тарасов, Начальник Отдела аналитических исследований
Управление активами в соответствие с методикой «Убежденный технарь» проводилось с 06 ноября 2018 года по 04 марта 2019 года. Результат управления оказался немного хуже предыдущего цикла: доход составил 10.2%, что соответствует доходности 31.3% годовых. Что касается относительных результатов, то «Портфель УТ» (шорт в Газпроме закрыт 04 марта по 155.2) занял второе место, уступив ГМК НорНикель (19.9% или 61.1% годовых). Далее места распределились так: условно индексный портфель (средства поровну распределены между данными четырьмя бумагами) - (6.82% или 20.9% годовых), Сбербанк (4.39% или 13.5% годовых), Магнит (3.93% или 12.1% годовых) и Газпром (минус 0.98% или минус 3.00 годовых). Таким образом, результаты «Убежденный технарь» примерно в три раза превысили доходность облигаций 2-го эшелона. В такой ситуации будем надеяться, что следующий цикл «Убежденный технарь», который начнется ориентировочно 18-19 марта 2019 года, будет не менее удачным.
Краткий взгляд на рынок на ближайшие полгода
В октябре мы предполагали, что процесс относительного удешевления российских активов (соотношение фьючерсов на индекс РТС и S@P (см. рисунок 1)) продолжится. Однако соотношение снова практически не изменилось (было 0.417, а сейчас - 0.422).
Сейчас мы также продолжаем считать, что Российский рынок останется хуже американского, хотя стоимость российских активов в три с лишним раза ниже стоимости заокеанских по сравнению со значениями 2011 года.
Что касается другого важного фактора (нефтяного), то сейчас акции, исходя из стоимости нефти Брент, недооценены примерно на 3.0% по сравнению с 22.7% в октябре.
Мы считаем, что в текущей ситуации относительная оценка будет находиться в диапазоне от минус 10 до 0%. В такой ситуации индекс РТС должен быть в коридоре от 1 095 до 1 215, что не предвещает сильных движений от текущих уровней.
Теперь попробуем спрогнозировать цены на нефть. На рисунке 3 представлено отношение цены Золота к нефти Брент. Глядя на этот график, мы видим, что после того, как соотношение установило зимой 2016 года многолетний максимум в районе 40, оно снизилось более чем в 2,5 раза и сейчас составляет 19.6 (против 15.0 в октябре). Таким образом, соотношение Золото/нефть не смогло пробить уровень поддержки в район 15. Диапазон 15-19 нам видится устойчивым и справедливым. Таким образом, цена нефти Брент должна находиться в районе 68-86 Долларов. В такой ситуации у Нефти есть неплохие шансы подрасти от текущих уровней.
Теперь попробуем рассмотреть ситуацию на внутреннем валютном рынке и начнем с Рублевой цени Нефти.
Рублевая цена нефти
Рассмотрим рублевые цены на нефть с конца декабря 1993 года по настоящее время, которые приведены на Рисунке 4.
На этом рисунке синяя линия — это рублевая цена нефти, а зеленая это рублевая цена нефти на конец 1993 года с учетов инфляции в России. Исходя из этого графика хочется выделить следующее. В 1995 году рублевая цена нефти опустилась ниже сопоставимого уровня 1993 года, а с осени 1997 года отрицательное расхождение резко усилилось. К чему это привело мы все прекрасно помним – кризис 1998 года и многократная девальвации. В результате той девальвации к 2000 году рублевая цена нефти значительно превысила сопоставимый уровень 1993 года. С этого момента зеленая линия служит исключительно уровнем поддержки, которую синяя линия ни разу не пересекала вниз. При этом четырежды рублевая цена на нефть и сопоставимая цена 1993 года сходились. Так было в конце 2001-начале 2002 года, так было в апреле 2003 года, так было на рубеже 2008-2009 годов (и так было в середине января 2016 года, когда нефть достигла минимума за последние годы (рублевая цена Брент упала в район 2 200). Исходя из предыдущих «равновесных» уровней и инфляции за четыре последних года, мы считаем справедливыми следующие реперные точки: 4 750 рублей за Баррель при Нефти в 75 Евро (выше 100 Долларов образца 2013 года) и 2 650 рублей за Баррель при Нефти в 26 Евро (ниже 30 Долларов образца начала 2016 года). Таким образом, при текущей Брент около 58.0 Евро (65.5 Долларов) рублевая цена нефти должна быть около 4 120 рублей. В такой ситуации получаем, что Евро должен стоить около 71.0 Рублей, то есть, сейчас Рубль недооценён процентов на 5.
Как мы писали ранее, нам представляется, что в 2013 году с уровней ниже 40 рублей начался «бычий» цикл, где волна «5» в январе 2016 года достигла 93.7 рубля. После этого была коррекция, которая разложилась на волны А-В-С и в апреле 2017 года привела курс в район середины волны «4», то есть, к уровням чуть ниже 60 рублей. Потом начался новый «бычий». Так, волна «1» в начале августа 2017 года привела Евро выше 72 рублей. Затем коррекционная волна «2» к октябрю 217 года опустила ценник ниже 67.5 рублей. Далее развивалась растущая волна «3», которая к апрелю 2018 года превысила 80 рублей, что чуть ниже уровней сопротивления в районе 82 рублей (максимумы января и августа 2015 года и минимум января 2016 года), а коррекция в рамках волны «4» в мае опустила котировки ниже 72 рублей. И, наконец, финальная волна «5» в сентябре достигла уровня сопротивления в районе 82 рублей. В такой ситуации сейчас развивается коррекция А-В-С, где, похоже уже завершены волны А и В. Таким образом, ждем завершения волны С в районе 72 рублей.
На рисунке 6 представлен реальный Курс УЕ (Евро 60%. Доллар 40%) к рублю, где за единицу взяты значения декабря 1997 года.
В такой ситуации мы видим, что сейчас УЕ переоценен относительно уровней конца 1997 года примерно на 2,5 процентов, что, например, выше начала 2009 года. Мы считаем, что форма Российской экономики сейчас значительно лучше, чем в те времена, и видим «равновесный» курс УЕ в районе 0.9, что в текущей ситуации соответствует курсу Евро около 65.5 Рубля.
Таким образом, различными методами мы установили, что Курс рубля выглядит недооцененным.
ВЫВОДЫ
1. С нашей точки зрения акции оценены достаточно справедливо и инвестиции в них выглядят не сильно привлекательными.
2. Рубль сейчас недооценен, и более вероятен его рост, чему также может способствовать «технический» фактор.
Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном материале, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «УНИВЕР Капитал» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале.
