На вторичном рынке ОФЗ наблюдается коррекция вверх по доходности на фоне фиксации прибыли после снижения ключевой ставки. Минфин РФ разместил среднесрочный выпуск ОФЗ с минимальной "премией". На фоне снижения активности корпоративных эмитентов на рынок возвращаются регионы.
На вторичном рынке ОФЗ в конце прошлой недели после заседания Банка России, на котором ключевая ставка была снижена на 25 б.п. до 7,25% годовых, началось некоторое снижение цен, которое было связано с фиксацией прибыли отдельными участниками. В результате доходность большей части средне- и долгосрочных выпусков ОФЗ выросла на 3-10 б.п.
Индекс доходности ОФЗ Московской биржи
График 1 
Источник: Московская биржа, БК "РЕГИОН"
К размещению на аукционе 31 июля инвесторам был предложен единственный шестилетний выпуск ОФЗ-ПД 26229 в объеме 20 млрд руб. по номинальной стоимости. Началом обращения ОФЗ-ПД 26229 является 5 июня 2019г., погашение запланировано на 12 ноября 2025 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,15% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 450 млрд руб. по номинальной стоимости. После двух прошедших размещений в обращении находятся облигации на общую сумму около 35 648,2 млн руб. по номинальной стоимости. На предыдущем аукционе по размещению данного выпуска, состоявшемся три недели назад (10 июля), был отмечен относительно высокий спрос, составивший около 51,99 млрд руб. и более чем в 2,6 раза превысивший предложение (20 млрд руб.), которое было реализовано на 78%. Эмитент отсек порядка 70% спроса, разместив облигации по доходности 7,28% годовых, что было на 3 б.п. ниже уровня вторичных торгов.
Объем первичного размещения ОФЗ в 2017-2019гг., млн руб.
График 2 
Источник: Минфин РФ, расчеты БК "РЕГИОН"
На вчерашнем аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26229 спрос составил около 30,026 млрд руб., превысив на 50% объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 20 заявок или около 66% от объема спроса, Минфин РФ разместил облигации на общую сумму около 19,788 млрд руб. (99% от объема предложения) с «премией» по средневзвешенной цене в размере 0,045 п.п. к уровню вторичного рынка (0,097 п.п. по цене отсечения). Цена отсечения была установлена на уровне 100,3510%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 100,4032% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 7,20% и 7,19% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 100,400% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 100,448% от номинала, что соответствовало эффективной доходности к погашению на уровне 7,19% и 7,18% годовых. Таким образом, аукцион прошел с минимальной «премией» по доходности к уровню вторичного рынка, которая в среднем составила 1 б.п. (максимальная - 2 б.п.).
Средняя "премия" / "дисконт" по доходности на аукционах в 2018-2019гг., б.п.
График 3 
Источник: расчеты БК "РЕГИОН"
Предложение Минфина к размещению среднесрочных бумаг после ряда аукционов по долгосрочным выпускам не вызвало особого спроса со стороны инвесторов, который всего на 50% превысил объем предложения. Тем не менее, эмитенту удалось разместить 99% от объема предложения с минимальной «премией» по доходности порядка 1 б.п. (2 б.п. по цене отсечения). Результаты размещения можно оценить как достаточно успешные для эмитента, принимая во внимание небольшую коррекцию вверх по доходности на вторичном рынке (в пределах 3 - 10 б.п. по средне- и долгосрочным выпускам), которая произошла в результате фиксации прибыли отдельными участниками после снижения ключевой ставки на 25 б.п. Банком России в прошлую пятницу.
Итоги размещения ОФЗ в III кв. 2019г.
Таблица 
* выпуски с неразмещенными остатками на начало III кв. 2019г. Источник: расчеты "БК РЕГИОН"
По итогам июля Минфин РФ выполнил план размещения ОФЗ в III квартале т.г., который был установлен на уровне 300 млрд руб., на 28.5%, разместив на общую сумму около 85,524 млрд руб. При этом годовой план, который установлен на уровне 2,262 трлн руб., на текущий момент выполнен на 65,8%.
В корпоративном сегменте первичных размещений наблюдается снижение активности. На текущей неделе прошло размещение АФК Система, book-building новых рублевых выпусков провели РЕСО-Лизинг, Республика Беларусь и Альфа-Банк.
РЕСО-Лизинг закрыла книгу во вторник по облигационному займу номинальным объемом 7 млрд руб. (был увеличен в ходе сбора заявок с первоначальных 5 млрд руб.), установив финальный ориентир ставки купона на уровне 9,0%, что соответствует доходности к погашению через 4 года в размере 9,20% годовых и спрэду к кривой доходности ОФЗ 219 б.п.
Республика Беларусь вернулась на российский рынок после долгого перерыва, предложив 30 июля инвесторам два трехлетних выпуска общим объемом 10 млрд руб. В ходе маркетинга ставка снижалась дважды, составив в финале 8,65% (доходность 8,84%, спрэд к G-кривой 189 б.п.) против первоначального диапазона купона 9,10 – 9,35% (доходность 9,31 – 9,57%, спрэд к G-кривой 230 – 255 б.п.). При этом спрос на облигации, по данным организаторов, превысил 45 млрд руб.
После долгой паузы на первичный рынок возвращаются региональные заемщики. На следующей неделе (6 и 8 августа) book-building новых выпусков планируют Белгородская (2 млрд руб., 5 лет, ориентир по купону 8,0 -8,20% годовых) и Ярославская (3 млрд руб., 5,9 лет, ориентир по купону не озвучен) области. Размещения обоих выпусков состоятся 12 августа.
В течение большей части августа мы не ожидаем существенных изменений процентных ставок на рынке ОФЗ (т.е. преобладание бокового тренда при сохранении текущей ситуации) на фоне "пика" сезона летних отпусков. Вместе с тем приближение к следующему заседанию Банка России (6 сентября) может оживить рынок при условии положительных новостей по инфляции, стабильности курса национальной валюты.
Александр Ермак,
главный аналитик долговых рынков БК "РЕГИОН"
