На рынке ОФЗ сохраняется боковой тренд. Минфин РФ вновь предложил единственный выпуск в объеме 20 млрд руб., который был реализован на 78% без премии. Сохраняется высокая активность корпоративных эмитентов, которые с начала июля разместили облигации на 124 млрд руб., а до конца месяца ожидается еще более 136 млрд руб.
Начиная с начала третьей декады июня, на рынке ОФЗ наблюдается преимущественно боковой тренд на фоне относительно невысокой активности инвесторов. Отыграв июньское решение Банка России по снижению ключевой ставке, рынок находится в ожидании следующего заседания регулятора, которое запланировано на 26 июля. Мы не исключаем возобновления активности и роста цен гособлигаций ближе к указанной дате при условии нарастания позитивного фона и усиления ожиданий инвесторов относительно дальнейшего снижения ключевой ставки.
Доходность рублевых облигаций vs ключевая ставка Банка России в 2018-2019г.
Источник: Московская биржа, Банк России, БК «РЕГИОН»
К размещению на аукционе 10 июля инвесторам третью неделю подряд был предложен единственный выпуск ОФЗ-ПД: среднесрочные облигации серии 26229 в объеме 20 млрд руб. по номинальной стоимости. Началом обращения ОФЗ-ПД 26229 является 5 июня 2019г., погашение запланировано на 12 ноября 2025 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,15% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 450 млрд руб. по номинальной стоимости. На предыдущем дебютном аукционе по размещению данного выпуска, состоявшемся пять недель назад (5 июня), был отмечен относительно высокий спрос, составивший около 57,4 млрд руб. и более чем в 2,7 раза превысивший предложение (20 млрд руб.), которое было удовлетворено в полном объеме. Средневзвешенная доходность составила 7,73% годовых, что по нашим оценкам предполагало «премию» к вторичному рынку на уровне 4 б.п.
На вчерашнем аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26229 спрос составил около 51,994 млрд руб., превысив в 2,6 раза объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 17 заявок, Минфин РФ разместил облигации на сумму 15 648,155 млн руб. по номинальной стоимости (около 78% от объема предложения) по средневзвешенной цене на 0128 п.п. выше уровня вторичного рынка (на 0,109 п.п. выше по цене отсечения). Цена отсечения была установлена на уровне 99,960%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 99,9789% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 7,28% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 100,000% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 99,851% от номинала, что соответствовало эффективной доходности к погашению на уровне 7,28% и 7,31% годовых. Таким образом, аукцион прошел без «премии» по доходности, которая по средневзвешенной цене была ниже уровня вторичного рынка на 3 б.п.
Объем первичного размещения ОФЗ в 2017-2019гг., млн руб. 
Источник: Минфин РФ, расчеты БК «РЕГИОН»
Предложенный Минфином новый среднесрочный выпуск вызвал относительно большой спрос со стороны инвесторов, который в 2,6 раза превысил объем предложения. Эмитент удовлетворил около 30% спроса, разместив облигации на 78% от предложенного к размещению объема. При этом облигации были размещены ниже уровня вторичного рынка в среднем на 3 б.п.
Средняя «премия» / «дисконт» по доходности на аукционах в 2018-2019гг., б.п. 
Источник: расчеты БК «РЕГИОН»
Таблица. Итоги размещения ОФЗ в III кв. 2019г.
* выпуски с неразмещенными остатками на начало III кв. 2019г. Источник: расчеты «БК РЕГИОН»
По итогам двух аукционов с начала июля Минфин РФ выполнил план размещения ОФЗ в III квартале т.г., который был установлен на уровне 300 млрд руб., на 10,1%, разместив два выпуска на общую сумму 30,221 млрд руб. При этом годовой план, который установлен на уровне 2,262 трлн руб., на текущий момент выполнен на 63,3%.
На фоне ограничения Минфином предложения ОФЗ на аукционах cохраняется высокая активность корпоративных эмитентов. В начале текущей недели сбор заявок был проведен по десятилетним облигациям НК Роснефть, объем которых на фоне высоко спроса был увеличен с 15 до 25 млрд руб., ставка купонов до 5-ти летней оферты была установлена на уровне 7,95% годовых, что ниже первоначально маркетируемого диапазона 8,10-8,25% годовых. Во вторник были сформированы книги заявок на облигации МТС (10 млрд руб., 7 лет, купон – 7,90% годовых) и Белуга Групп (5 млрд руб., 5 лет, купон – 9,50% годовых). В среду сбор заявок прошел на 3,5 летние облигации МХК ЕвроХим (10 млрд руб., купон – 7,85% годовых), а сегодня с 11:00 до 12:00 по московскому времени была открыта книга заявок на четырехлетний выпуск облигаций эмитента с ориентиром по ставке купона на уровне 7,85% годовых.
Сегодня сбор заявок проводит Банк ФК Открытие: объем выпуска 10 млрд руб., срок обращения 3 года, запланирована годовая оферта. В ходе сбора заявок финальный ориентир ставки купона был снижен до 7,85% годовых с первоначально маркетируемого диапазона 8,15-8,30% годовых. Кроме того, сегодня закрылась книга заявок, которая была открыта с 9 июля, на трехлетние облигации Сбербанка объемом не менее 15 млрд руб. со ставкой купона на уровне 7,70% годовых.
В июле размещение новых выпусков облигаций планируют СЭТЛ Групп (3 млрд руб., 3,5 года), АФК Система (10 млрд руб., оферта через 4 года), БСК (5 млрд руб., 5 лет).
Кроме того, сбор заявок на два трехлетних выпуска общим объемом 10 млрд рублей планирует провести Республика Беларусь с ориентиром по доходности не выше 250 б.п. трехлетней G-кривой ОФЗ. Размещение может состояться в начале августа т.г. Напомним, что Республика Беларусь возвращается на российский рублевый рынок, дебютный выпуск Республики был размещен в декабре 2010г. и погашен в декабре 2012г. А на текущей неделе, 9 июля состоялось размещение облигаций ООО «Ритейл Бел Финанс», которая является SPV-компанией для привлечения финансирования для ООО «Евроторг» (Республика Беларусь) – крупнейшего ритейлера в республике. Объем выпуска составил 5 млрд руб., предполагается амортизация с полным погашением через 5 лет, ставка купонов по итогам сбора заявок была установлена на уровне 10,95% годовых.
Объем размещения корпоративных облигаций в 2017-2018гг., млрд руб. 
Источник: расчеты БК «РЕГИОН»
С начала июля корпоративные заемщики разместили облигации на общую сумму более 120 млрд руб., и на текущий момент до конца месяца ожидается размещение еще более чем на 150 млрд руб. Не исключаем, что в текущем месяце может быть превышен предыдущий рекордный объем размещений корпоративных облигаций, который был зафиксирован в апреле т.г. в объеме 309 млрд руб.
Александр Ермак, главный аналитик долговых рынков БК «РЕГИОН»
